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食品飲料行業：保健營養品市場空間較大來源：天風證券2019-12-1708:36中投投資咨詢網A-A+　　保健品行業趨于精細化、高品質方向發展，價值集中在產業鏈下游　　歐睿國際的統計口徑，保健品產品分為四類：膳食補充劑、傳統滋補類保健品、運動營養品、體重管理產品。中國保健品行業目前朝著更精細化、集中度更高和品質更高的方向發展。保健品產業鏈主要有上游原材料提供商、中游生產及品牌運營商、下游流通渠道。從原料到消費者的整個鏈條中，價值最薄弱的是原材料端，價值最集中的是流通端，價值曲線隨產業鏈往下游延伸而上行。　　國內市場規模增速較塊，市場集中度低，線上銷售渠道發展快　　2018年中國保健品行業市場規模402億美元，全球排名第二名，得益于消費升級、人口老齡化等需求帶動，行業增長較快，年復合增長率在9%左右。2018年中國保健品行業CR5為21.9%，市場集中度較低。13-18年直銷線上藥店商超四個銷售渠道的銷售額CAGR分別為10.1%31.2%-2.4%1.6%，18年四個銷售渠道市場份額占比分別為47.3%31.9%18.3%2.5%。現階段保健品銷售總體上呈現出直銷為主，線上電商發展迅速的特點。　　運動營養和體重管理基數低增速快，未來有望繼續保持較快增長　　2018年國內保健品細分結構占比中運動營養類僅為0.8%，體重管理類保健品占比僅為4.7%，占比偏低，提升空間較大。近五年，中國運營營養品市場復合增速為31.5%，遠高于其他種類保健品市場增速。2018年，國內運動營養品市場規模為19.3億元，同比增長35.9%。隨著國人對運動健身重視度的提高，運動營養品和體重管理類保健品有望繼續保持較快增長。　　重點企業分析：金達威運動營養品領域業績彈性大、性價比高整合保健品上中下游全產業鏈，盈利能力進一步增強。公司2015年收購美國保健品品牌DoctorsBest切入傳統膳食營養補充劑，收購Vitatech打造中游生產加工基地。2017年參股Labrada切入運動營養和體重管理領域，收購ProSupps加碼運動營養產品。2018年5月公司收購美國運動能量產品品牌商Zipfizz100%股權，聚焦80、90后年輕消費群體。同年公司收購美國知名保健品電商平臺iHerb4.77%股權，進一步加碼產品下游的渠道銷售。通過2015-2018年的海外并購，金達威目前已經整合了保健品從上游原料供應到中游生產加工再到下游渠道銷售的全產業鏈，盈利能力進一步增強。保健營養品正在最后一公里的路上，即將在國內全面發力，帶來戴維斯雙擊的第二步。子公司DRB營業收入從15-18年CAGR=20.34%，凈利率從2015年的-1.48%提升到2018年的16.64%，19年預計會持續推出新產品，營收利潤有望進一步加速。Zipfizz主營能量飲料，19年上半年營業收入超過2018年全年，達到2.65億元，凈利潤超過去年全年的2倍，達2534萬元，凈利率達到9.55%。Prosupps主營蛋白粉類產品，品牌營銷力度進一步加大，產品未來有望全面發力。公司整個保健營養品板塊營收利潤將進一步增長。　　輔酶Q10利潤彈性較大。公司目前是全球最大的輔酶Q10供應商，目前輔酶Q10產能約600噸。2005年以前輔酶Q10由日本主導，壟斷地位帶來巨大的利潤空間，05年輔酶Q10的出口價格高達1388美元公斤，現在金達威占全球產能的60%以上，定價權較大。近期輔酶Q10受環保和生產裝置停產等因素影響，企業報價大幅上調至450美元公斤，此前報價150美元公斤，調漲幅度近200%，但未來仍有提價空間。若2019年輔酶Q10的銷量減少10%-20%，價格提高200%，輔酶Q10業務部分能給公司帶來12-13.5億元的營業收入，凈利潤約為7.5-8.4個億。金達威未來輔酶Q10業務非常值得期待。

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