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　　研究報告內容摘要：　　食品冷鏈：冷鏈物流發展與食品全產業鏈變革共振。食品是冷鏈物流最主要的下游運用。食品行業和冷鏈物流將在三個層面產生共振：1）需求端的消費升級是底層邏輯，自發的、潤物細無聲式的改變消費者偏好及購買行為，消費升級下低溫肉奶需求正加速釋放。同時，便利生活、餐飲崛起拉動凍品消費。2）終端餐飲零售業態的變革：生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等新零售業態的崛起快速推動冷鏈物流發展。3）產業鏈上游格局劇變：非洲豬瘟常態化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈布局。　　醫藥冷鏈：增長動力強勁，高門檻利好行業龍頭：醫藥冷鏈物流是繼食品冷鏈之后下一個明星品類。醫藥冷鏈運輸的產品主要包括疫苗、生物制品、生物藥、診斷試劑等。隨著這幾類藥品的持續擴充，以及監管趨嚴，我國醫藥冷鏈遠期空間大，增長動力強勁。據我們測算，2018年我國醫藥冷鏈物流市場規模約為130億元（未測算第三方醫藥冷鏈數據），行業增速預計約為15%，且具有持續成長性。醫藥冷鏈行業門檻較高，前期投入大，且需要一定的客戶基礎支撐新業務的獲取，醫藥流通行業龍頭公司先發優勢明顯，未來集中度偏向行業龍頭。　　冷鏈物流：行業快速發展，巨頭加速布局：2018年我國冷鏈物流市場規模達3035億元，同比增長19%，預計2019年和2020年分別增長24.5%和24.3%，冷鏈物流處于快速發展時期。目前我國冷鏈物流以食品冷鏈為主，行業集中度低，2018年百強企業市占率僅為13.8%。隨著國家支持冷鏈物流相關政策的連續發布，越來越多的資本關注冷鏈物流行業，京東、蘇寧、順豐等電商巨頭和快遞巨頭加速布局冷鏈物流領域。　　冷鏈物流設備：競爭格局趨向集中，商用展示柜有望誕生大市值公司：2018年我國速凍設備、冷庫設備、冷藏車、冷藏集裝箱、商用展示柜市場規模分別為25億元、70億元、45億元、74億元和130億元。速凍設備、冷庫設備和商用展示柜具有良好的成長性。競爭格局方面，四方科技已經成為國內速凍設備龍頭，大冷股份和煙臺冰輪是國內冷庫設備雙龍頭，中集集團是全球冷藏車和冷藏集裝箱龍頭，海容冷鏈是國內商用展示柜龍頭。冷鏈物流設備競爭格局趨向集中，商用展示柜行業空間大、成長性好，國內領先企業市占率仍有非常大的提升空間，有望誕生大市值公司。　　投資建議：冷鏈物流改變著我們的生活，食品冷鏈、醫藥冷鏈共同推動行業發展。1）醫藥冷鏈隨著藥品擴充以及監管趨嚴，集中度偏向大中型企業，建議關注九州通、華潤醫藥、國藥控股和上海醫藥。2）冷鏈物流行業集中度較低，建議關注布局多年，已經成為全國最大冷鏈運輸企業的順豐控股。3）冷鏈物流設備中商用展示柜潛力大，龍頭企業集中度仍有提升空間，建議關注國內商用展示柜龍頭海容冷鏈。　　風險提示：1）國家政策風險。我國冷鏈物流標準體系還不完善，政策方面的不確定性將給行業發展帶來風險。2）宏觀經濟風險。如果人均收入水平降低，對冷鏈的需求也會減少，影響行業發展。3）競爭加劇風險。如果冷鏈物流或冷鏈物流設備企業競爭加劇，將對行業內公司盈利能力造成沖擊。4）藥品安全風險。如果藥品運輸過程中出現由于保存溫度不佳導致的藥物失效或變質，將會對冷鏈公司帶來巨大的信譽或賠償風險。

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